26榕水02 : 福州水务集团有限公司信用评级报告
原标题:26榕水02 : 福州水务集团有限公司信用评级报告 相关评级技术文件及研究资料 信用评级报告 概况 福州市水务集团有限公司（简称“福州水务”、“该公司”或“公司”）前身系 2008年 9月 27日根据福州市人民 政府榕政综[2008]187号和榕政综[2008]264号文件批准设立的福州市水务投资发展有限公司，由福州市人民政府国有资产监督管理委员会（简称“福州市国资委”）履行出资人职责的国有独资公司，初始注册资本为 0.20亿元；2010年 4月 26日根据榕国资法规[2010]127号文件批复，公司注册资本增加至 1.20亿元；2012年 7月 26日根据福州市国资委榕国资运作[2012]263号文件批复，公司增加注册资本 20亿元，全部以资本公积转增；2013年 9月，根据《关于变更福州新榕城市建设发展有限公司等企业出资人通知》（榕国资改发[2013]278号文件），福州市国资委将公司 100%股权无偿划拨给福州市国有资产投资发展集团有限公司（简称“福州国投”），公司股东变更为福州国投，福州国投隶属于福州市国资委，福州市国资委仍为公司实际控制人；2022年 1月，公司名称由“福州市水务投资发展有限公司”变更为现名，同年 2月，根据《福州市人民政府关于印发市管国资国企改革重组方案的通知》（榕政综〔2022〕2 号）、福州市国资委《福州水务集团有限公司股权划转事宜的通知》，将 福州国投持有的福州水务 100%股权，无偿划转至福州市国资委，股东变更为福州市国资委，同年 6月，福州市国资委下发《关于福州水务集团有限公司股权划转事宜的通知》，将公司的 20%股权无偿划转给福州国投，股东变更为福州市国资委和福州国投。截至 2025年 9月末，公司实收资本为 21.20亿元，控股股东和实际控制人为福州市国资委。 该公司是福州市自来水供应和污水处理领域的龙头企业，水务产业链较完整，主要从事供水、污水处理、水务基础设施建设等业务，并兼营温泉供应、垃圾渗沥液处理和管网维护业务等；随着原水项目的逐步完工投运、福州市主城区污水管网特许经营权的获取，公司业务规模持续扩大，水务产业一体化链条亦进一步完善。此外，公司不断加强数字水务的研发，近年来其研发成果在我国获得多个奖项，在水务行业内已形成了较高的知名度。 数据基础 天健会计师事务所对该公司 2022年财务报表进行了审计，华兴会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2023-2024年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则-基本准则》和具体会计准则、其后颁布的企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他规定。 根据 2023年审计报告，该公司子公司福州城建设计研究院有限公司（简称“城建设计院”）及其合并范围内的公司、福州市自来水有限公司（简称“自来水公司”）发生前期会计差错更正，合并财务报表层面对子公司福州水务水资源开发有限公司（原名“福州水务平潭引水开发有限公司”，简称“水资源开发”）享有的所有者权益份 额进行前期差错更正调整资本公积，经公司董事会批准，采用追溯重述法调整前期报表。本次评级报告 2022年（末）数据调整为采用 2023年审计报告的期初/上年数据。 2022年末，该公司合并范围内二级子公司共 14家，较上年末增加 1家，为新设的福州水务供应链管理有限公司。2023年末，公司合并范围内二级子公司较上年末未发生变化。2024年末公司合并范围内二级子公司共 15家，较上年末增加 1家，主要系福州市水务工程有限责任公司由三级子公司提级为二级子公司所致。2025 年前三季度，合并范围内二级子公司共 16家，较 2024年末新增 1家，即福州旗山供水有限公司。整体来看，近三年合并范围变化对财务数据可比性影响较小。 业务 福州市系福建省省会，经济总量位列福建省地市首位。该公司为福州市水务资产运营主体，以供水、污水处理、滑。随着原水项目的逐步完工投运、福州市主城区污水管网特许经营权的获取，公司业务规模持续扩大，水务产业一体化链条亦进一步完善。同时，公司后续仍有一定规模的在建和拟建项目，持续存在投融资压力。 1. 外部环境 （1） 宏观因素 2025年，全球经济和贸易虽然面临关税和地缘冲突等多重压力，但在人工智能领域投资以及宽松宏观政策支持下实现了增长，通胀水平下行速度放缓；新旧产业景气度分化在大多数主要经济体中是普遍现象。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。 2025年，我国如期实现了经济增长目标，科技引领的新兴产业和未来产业发展取得积极进展。以旧换新政策有效撬动了家电、汽车等耐用品更新需求；制造业投资增速大幅下滑，基础设施建设投资和房地产开发投资均收缩；出口总体保持韧性，对东盟、非洲、欧盟出口增长相对较快，技术密集型产品出口表现较好。我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。新动能的发展壮大以及宏观政策大力支持下，2026年我国经济有望继续保持稳定增长，长期向好的基本面依然稳固。 详见：《扩内需畅循环 强科技固链条——2025年中国宏观经济分析与 2026年展望》。 （2） 行业因素 我国水务基础设施投资规模较大、行业资本密集度较高，且具有显著区域垄断特征。近年来，随着市场快速扩容，大量企业涌入导致竞争加剧，市场持续下沉。目前我国水价机制仍由地方政府主导，整体定价偏低，行业盈利水平受限，经营积累普遍不足。 水务行业涵盖供水与污水处理两大传统领域，其发展深度与经济水平、人口规模及城镇化进程等紧密相关。供水方面，我国城市及县城供水量总体平稳，供水领域已步入成熟阶段；伴随城镇化推进，基础设施投资保持规模，降低供水管网漏损率成为提升供水效能的关键，老旧管网改造仍是重点任务。污水处理方面，我国城市及县城污水处理量稳步增长，处理率处于高位，但出水水质仍有提升空间，新增管网、扩建及提标改造投资仍将保持较大规模。此外，水利基础设施建设作为国家水网与水安全的核心支撑，近年投资高位运行，重大工程陆续开工，设施体系持续完善，但资金仍高度依赖财政。 展望 2026年，水务行业运行总体平稳，但水价仍承压，行业整体经营业绩改善空间有限，需重点关注部分企业关联方占款规模偏大、污水处理与水务设施投资类业务交易对手支付能力持续弱化等风险。面向“十五五”开局，现代化水网建设方向有望进一步明晰，水务企业仍将加大基础设施投入，持续推进水网体系完善与运行效能提升，虽承受一定资本支出压力，但在政策支持和金融资源协同下，流动性风险可控，行业信用质量总体稳定。 详见：《水务行业 2025年信用回顾与 2026年展望》。 （3） 区域市场 福州市系福建省省会，位于福州省东部沿海、闽江下游，东濒台湾海峡，西邻三明市、南平市，北接宁德市，南接莆田市，是海峡西岸经济区中心城市之一。福州市下辖鼓楼、台江、仓山、晋安、马尾、长乐 6个区，闽侯、连江、罗源、闽清、永泰、平潭 6个县及福清 1个县级市，总面积约 11968平方公里。2024年末常住人口 850.1万人，比上年末增加 3.2万人。其中，城镇常住人口 631.4万人，占总人口比重（常住人口城镇化率）为 74.27%， 比上年末提高 0.36个百分点。 福州市为福建省政治、经济和文化中心，且工业结构较优，金融、文旅和会展等服务业优势相对显著，经济总量和增速处于福建省各地级市前列。2025年以来，福州市经济延续稳定增长态势，根据地区生产总值统一核算结果，前三季度，全市实现地区生产总值（GDP）10005.35亿元（经最终核实，上年同期 GDP修订为 9478.35亿
根据《中共福州市委关于制定福州市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，将继续推进福州市城乡生态环境和人居环境持续改善，大气、水、土壤、海洋等环境质量总体保持优良，河湖水系综合治理走在全国前列，森林覆盖率继续保持全国省会城市前列。此外，将因地制宜推进乡村建设，推进城乡供水一体化，全面保障农村饮用水安全。全面改善环境质量。注重系统治理、源头治理、精准治理、生态治理，全面提升生态环境质量，全面实施饮用水源保护，完善市级水网建设，巩固水功能区水质达标率，有序推进直饮水工程建设，强化饮水安全。深入推进河湖水系综合治理，落实“河长日”长效机制，推动大江大河水质稳定达标； 小流域全面消灭Ⅴ类水质，力争稳定在Ⅲ类以上；内河水质主要指标全面消灭Ⅴ类。 此外，2024年 4月，福建省人民代表大会常务委员会批准《福州市全域治水条例》，《福州市全域治水条例》在水资源配置方面提出，为进一步提升福州市水资源节约集约利用和优化配置能力，构建丰水俭用、配置合理的水资源体系，《条例》从以下方面增强了水资源配置保障能力：一是编制水网建设规划（第四十二条）；二是完善 生态保护补偿机制（第四十三条）；三是加强对一闸三线、高水高排等水利工程的保护和管理（第四十五条、第四十六条）；四是严格执行最小下泄流量的有关规定，保障自然水体不断流不干枯（第四十七条）；五是建立了新 改扩建项目“节水三同时”制度，推动工业、农业节水增效，鼓励非常规水资源开发利用（第四十九条至第五十二条）；六是加强对地下水和温泉资源的保护（第五十三条至第五十五条）。
该公司是福州市水务资产运营主体，以供水、污水处理、基础设施建设、设计和 EPC业务及管网维护等为主营业务，且作为执行主体参与多项重大水利建设项目，为福州市供应水资源。2022年以来，公司营业收入逐年增长，其中，供水、水处理及固废处理、建造工程施工及设计和 EPC四大核心业务板块合计占营业收入的比重年度间有所下降，2022~2024年及 2025年前三季度分别为 83.52 %、78.00%、74.75%和 73.29%，主要系受管网维护等业务收入增长以及 2022年新增供应链贸易业务综合影响。 该公司管网维护业务主要由子公司福州市城市排水有限公司（简称“排水公司”）负责运营，2022~2024年及 2025 年前三季度，管网维护业务收入分别为 1.95亿元、2.02亿元、2.19亿元和 2.71亿元，逐年增长，主要系公司于1 2022年 12月中标福州市主城区市政排水设施 30年特许经营项目所致。目前，公司承担福州区域约 1600公里排水管网和 33座雨污水泵站的日常养管维护工作，日输送污水量约 73.00万吨。 该公司供应链贸易业务为 2022年新增业务，由子公司福州水务供应链管理有限公司负责运营，2022~2024年及2025年前三季度分别实现收入 0.86亿元、0.74亿元、2.55亿元和 5.38亿元，该业务主要分为集采分销模式和即购即销模式，不设产品库存，主要货种为管材、阀门、水表等涉水材料设备，钢筋水泥管桩等建筑材料设备以及机箱、GPU显卡等电子产品。在风险把控方面，一是制定采购、销售合同范本并开展资信调查；二是实时跟踪应收账款回收情况，并通过市场业务收款与集团内部各业主单位工程进度款支付协调控制模式；三是各类业务项目经综合评估有关风险收益，根据制度要求履行集体决策；四是原则实行先交货验收后支付供应商货款，确保交割货物的品类、数量、质量等符合要求，管控供方履约风险。 （1） 经营状况 1) 供水 ① 自来水供应 自来水供应业务为该公司的核心业务之一，主要由下属子公司自来水公司等运营，主要负责福州市市区的供水（除马尾区、长乐区外），供水区域主要覆盖鼓楼、台江、仓山和晋安四城区，在福州市主城区处于垄断地位，2024年末，公司下属水厂数量较上年末减少 1座至 8座，主要系铁路水厂因制水工艺原因永久停运所致，致当年末供水能力亦较上年末有所下降；2025年 9月末，公司下属水厂数量较上年末增加 1座至 9座，系收购的闽
图表 4. 2025年 9月末公司下属主要自来水厂情况
从供水管网情况来看，2022年以来，该公司供水管网长度逐年增长，新增管网主要系执行“一户一表”政策接收的小区管网以及改造的小区管网；同时，公司管网漏损率控制在行业内较低水平。 图表 5. 自来水公司供水管网概况
从自来水供应情况来看，2022年以来受外部环境影响该公司供水总量有所下降，一方面是部分大水量用户积极开展节水工作并加强内部检漏工作，导致水量进一步下降；另一方面是受房产经济等因素影响导致施工用水需求进一步下降；从售水结构来看，居民仍是公司主要用水群体。此外，由于公司含较多无收费的政策性用水及消防用水等，致产销差率处于行业偏高水平，但 2022年以来呈逐年下降的趋势。
注：上表数据未包括公司新收购青源水厂，2025年前三季度青源水厂供水总量为 4779.73万吨，产销差率为 23.65%。 在自来水生产环节，该公司自来水生产单位成本方面主要由折旧费用、人工成本及附加、电费和原水费用等构成。2022~2024年，公司自来水生产单位成本逐年上升，主要系折旧费用增加所致，从而导致供水业务毛利率逐年下降；2025年前三季度，因水资源费改税，同时公司利用原水隧洞工程替代从塘坂引水二期工程取水，致原水费用大幅下降，公司自来水生产单位成本同比下降明显，供水业务毛利率同比亦明显提升。 图表 7. 自来水公司制水成本构成（单位：元/吨）
注：2022年数据未使用追溯调整口径。 2024年及之前，该公司的原水费用包括闽江（福州段）与连江塘坂水库的水资源费，因单位原水费是与塘坂水库签订合同中的固定价格，水资源费由政府制定的固定费率，故原水成本仅受取水量影响。受公司供水区域不断扩大的影响，公司取水量日益增长。因福州地区水资源相对丰富，公司通过与水库签订固定单价合同以控制原水费，故原水成本较低；水资源费则按政府定价收取。2024年 10月，我国财政部、税务总局和水利部联合发布《水资源税改革试点实施办法》，自 2024年 12月 1日起，全面实施水资源费改税试点。2025年前三季度，公司原水费用同比大幅下降。 图表 8. 自来水公司取水情况
自来水供应属于公用事业，该公司没有自主定价权。2017-2023年，公司水价按照福州市物价局发布的《福州市物价局关于调整城区自来水价格和污水处理收费标准的通知》（榕发改价格[2016]217号）执行，即自 2017年 1月 1日起，福州市城区（除马尾区外）的自来水用水价格：民用水（包括居民生活用水、市政、环卫、绿化、消防等公共用水），自 2017年 1月 1日抄见量起至 2019年 12月 31日抄见量止，基础价格由 1.70元/吨调整至 2.10 元/吨，自 2020年 1月 1日抄见量起至 2023年 12月 31日抄见量止，基础价格由 2.10元/吨调整为 2.40元/吨；特种行业用水（包括桑拿、洗车、足浴、纯净水业），自 2017年 1月 1日抄见量起至 2023年 12月 31日抄见量
“塘坂引水二期”项目的原水协议签订情况，目前，该公司与合资公司福州市连江海峡水业有限公司（简称“连江海峡水业”）签订了长效供售水协议，向连江可门港经济区、连江海峡水业所辖城区一水厂等供应原水，连江可门港经济区原水水价为 1.2元/吨 ，连江海峡水业公司所属水厂原水水价为 0.23元/吨；并与塘坂水电公司签订水利工程水费临时合同，结算连江海峡水业公司所辖水厂用水部分的水利工程水费，其中 2020~2021年 6月水价为 0.08元/吨，2021年 7月起及以后水价为 0.10元/吨。2025年 12月，为保障马尾亭江地区生产生活用水所需，公司新签订《塘坂引水二期项目趸售马尾区亭江地区临时供水协议》，向福州开发区白眉供水有限公司下属亭江水厂供水，福州开发区白眉供水有限公司按月向公司缴纳原水费用，单价 0.56元/吨，合同有效期 6个月， 但仅作为对方的备用水源，用水量存在较大不确定性。 “一闸三线”项目的原水价格由保底水费+计量水费组成，福州市财政局根据《关于福建省平潭及闽江口水资源配置工程(福州段)五片区第一年保底水费及计量水费测算专项评审的批复》（榕财城审〔2022〕66号）对该方案进行财审，现该公司按照财审意见与各受水片区协商并签订协议，截止目前，已与平潭、福清、长乐、闽侯、5 福州四城区签订供水协议。 2) 污水处理 该公司水处理及固废处理业务主要包括污水处理业务、垃圾渗滤液处理业务和固体废物处理业务等，其中，污水处理业务是公司的核心业务之一，主要由海峡环保负责，近年来，污水处理业务收入在水处理及固废处理业务收入中的占比保持在 85%以上。 近年来，公司先后以股权收购、TOT、BOT、委托运营等模式接管了包括榕北（浮村）、连坂、沙县、青口汽车 4 供应能力同比下降，主要系 2024年 4月至 6月，为了启用南通、城门、青口支线，长乐停止供水开展堵头拆除工作。 5 目前，该公司与长乐远航供水签订的《福建省平潭及闽江口水资源配置项目与福州市长乐区远航供水有限责任公司供售水协议》，约定计量水价暂按 0.3元/吨 计。与福清水系中心签订的《福建省平潭及闽江口水资源配置项目与福清市供售水协议》，同意计量水价暂按 0.31元/吨（含税）计。与水投平潭水务签订的
近年来，该公司污水处理量随着污水处理能力的提升逐年增长，2023年污水处理收入在污水处理量增长的背景7 下出现同比微幅下降，主要系受污水处理费收入结算政策调整所致。 图表 11. 公司污水处理量情况（单位：万吨/日、万吨）
注：污水处理销售量（结算量）超过生产量（实际处理量）的主要原因为：报告期内部分运营单位的部分运营月份出现保底水量 高于实际处理量的情况，根据协议约定按保底水量作为结算量。 该公司污水处理业务成本主要包括动力电耗、折旧、修理费用和原材料等，2022~2024年及 2025年前三季度整体呈上升趋势，主要系动力电耗和原材料等成本的上升。
污水处理价格方面，污水处理业务属于公共事业，需以签署特许经营协议的方式获得业务经营区域的特许经营权。特许经营协议中一般约定了服务结算价格、付费方式、调价周期等。在特许经营期限内，当实际运营情况满足协议约定的调价条件时，该公司有权就此向当地主管部门申请获得合理的补偿并对处理单价予以适当调整，但因单价的调整需要经过地方政府相关部门的审批，因此，存在价格调整显著滞后于成本上涨的风险。 该公司在福州市中心城区的污水处理业务，由自来水公司代收污水处理费后上交给市或各区县财政，市级或各区县根据市政府核准的污水处理综合服务费价格及处理水量向公司支付污水处理服务费，污水处理费返还周期约为 3-4个月。根据福州市十六届政府第 93次常务会议纪要（[2024]17号）及福州市财政局关于洋里、祥坂污水厂污水处理服务费单价的批复（榕财建[2024]28号）文件精神，（1）同意洋里、祥坂污水厂污水处理服务费新8 单价，即：洋里污水厂一二期 1.732元/吨，洋里污水厂三期 1.935元/吨，洋里污水厂四期 2.15元/吨，祥坂污水 9 厂 2.1元/吨。（2）同意提标改造项目（洋里污水厂一二三期及祥坂污水厂）从商业试运营日起执行新单价，洋里污水厂四期从公司 2018年提出调价申请的次年（2019年 1月 1日）起执行新单价。同时，鉴于洋里污水厂2023年 11月 10日起由分别监测各期出水水质改为统一监测总排放口，同意从统一监测排放口次日（2023年 11月 11日）起按综合平均单价 1.9元/吨结算该厂（含一二三四期）污水处理服务费。 该公司其他子公司与所在地政府授权机构签署 BOT、TOT、PPP等特许经营协议的，按照协议约定在提供了合格污水处理服务后，向服务购买方收取污水处理服务费，若污水来源为市政生活污水，则由政府支付服务费，若污水来源为工业污水，则由用水企业支付服务费。目前，公司下属仅江苏泗阳城东、城南厂、大丰港污水厂根据进水水源的不同，分别向政府、工业企业收取服务费，回款周期约为 3-12个月；其他污水厂均为政府直接付费模式收费结算，回款周期约为 3-18个月。 3) 基础设施建设 该公司基础设施建设业务主要由福州市水务工程有限公司（简称“水务工程公司”）负责，水务工程公司除承担自 来水公司管道工程即配套工程施工之外，还承接市政工程、安装工程等各类管道工程施工。水务工程公司拥有市政公用工程施工总承包 2级、建筑工程施工总承包 2级、消防设施工程专业承包 2级、防水防腐保温工程专业承包 2级、建筑机电安装工程专业承包 2级、城市及道路照明工程专业承包 2级和环保工程专业承包 2级等资质。2022~2024年及 2025年前三季度，公司建造工程施工业务收入受施工进度影响呈波动性；该业务毛利率呈逐年提升态势。 从项目分布区域来看，该公司项目仍主要集中于福建省。公司建造工程施工业务一部分通过自来水公司获取，另外一部分通过市场化招标获取。公司主要作为施工总包方签订合同，在签订的合同中对预付工程款的数额、支付时限及抵扣方式、工程进度款的支付方式和工程竣工的计算方式等进行约定。公司一般在工程开工前向业主单位收取 30%预收款，根据工程完工进度按比例收取进度款（进度款为工程预算造价的 80%），工程结算后收取结算尾款。
2022~2024年及 2025年第前三季度，该公司建造工程施工业务新签合同金额呈逐年增长态势，在手合同量较为充裕。2025年前三季度，水务工程公司前五大客户占当年销售总额比为 47.87%，业主区域主要分布在福州市区。 图表 14. 2025年前三季度公司水务工程业务前五大客户（单位：万元、%）
4) 设计和 EPC 该公司设计和 EPC业务主要下属子公司城建设计院负责，经营范围主要包括市政工程、建筑工程和环境工程的设计、工程项目代建、工程施工总承包、专业承包和给水排水技术的开发销售等，是一家集咨询、规划、设计、测绘、勘察、监理、检测、施工和工程总承包等于一体的高新技术企业，其拥有工程咨信甲级、城乡规划甲级、工程测绘甲级、工程勘察甲级、市政行业设计专业甲级、工程监理甲级、市政公用工程施工总承包一级等资质。 公司的设计业务通常项目周期短且在完工时确认大部分收入，因此完工金额与收入高度同步，且盈利水平相对偏低；而 EPC总承包业务则项目周期长且通常采用履约进度分期确认收入，盈利水平亦相对较高。近年来，公司该业务板块收入和毛利率受各个项目确认时间点不一致影响，呈较大波动性。 该公司业务的承接方式主要通过公开招投标方式取得。近年来，公司不断在原先单纯的设计勘测业务上，加大EPC总承包业务的拓展力度，业务区域也由福建省逐步向全国范围扩张，目前其业务区域遍及福建、深圳、江苏、重庆、贵州等地。公司设计和 EPC业务的承接项目类型主要以水系工程为主，包括污水管网、供水工程和水库引水等。截至 2025年 9月末，公司累计完成 427项给水项目、93项污水处理项目、67项勘测项目、13项路桥项目、27项规划项目、18项建筑项目、21项水利项目等，积累了丰富的项目经验。 2022~2024年及 2025年前三季度，该公司设计和 EPC业务新签合同数量因市场竞争加剧影响波动下降；2024年完工金额亦同比大幅减少，项目回款情况亦大幅放缓，主要系公司承揽项目主要为市政公用设施项目，建设单位主要为国有企业、政府部门或事业单位（占比达 95%）。近年来，受宏观经济下行影响，所涉应收账款回收较慢。针对此部分项目，公司根据客户情况、项目情况进行归类、分解，针对性地制定催收计划，落实到部门及具体责任人，实时跟踪业主资金情况。 2022年以来，该公司设计和 EPC业务新签合同数量因市场竞争加剧影响呈波动下降趋势。2024年，该业务板块的项目完工金额亦同比大幅减少，项目回款情况亦大幅放缓，主要系公司承揽项目主要为市政公用设施项目，建设单位主要为国有企业、政府部门或事业单位（占比达 95%），近年来，受宏观经济下行影响，所涉应收账款回收较慢。针对此部分项目，公司根据客户情况、项目情况进行归类、分解，针对性地制定催收计划，落实到部门及具体责任人，实时跟踪业主资金情况，2025年以来，项目回款情况有所改善，但整体回款比例仍偏低。
业务成本方面，纯粹的设计业务主要成本为人工成本，EPC业务成本包括人工成本及工程物料，其中工程物料的品种主要有铸铁管、排水管和各种施工设备。该公司 EPC总承包业务，主要是在勘察设计保持自营的基础上，对施工建设采用分包的形式。目前 EPC业务的施工建设部分，物料采购模式分为公司自主采购和分包商采购两类模式。目前暂时以分包商采购为主，根据实际采购情况与分包商进行结算；在公司自主采购的模式下，一般由公司先行垫付采购款，与上游的结算方式以货到付款为主，部分采取预付货款。 结算方式方面，该公司根据合同约定，按工程进度进行结算。一般由业主单位预先支付合同金额的 10.00%作为预付款，后续进度款根据合同约定，由工程项目部按期提出申请，经监理与业主审核后拨付进度款至 50.00~80.00%，工程完工并经第三方审核后拨付尾款。 图表 16. 2025年前三季度公司 EPC业务与非关联方主要新签合同情况（单位：万元、%）
5) 在建/拟建项目 近年来，该公司在建项目持续保持在较大规模，目前主要包括塘坂引水二期工程、洋里污水厂厂外管网三期工程和福州市主城区市政排水设施特许经营项目等。截至 2025年 9月末，公司主要在建项目总投资合计 236.10亿元，已投资 129.56亿元，公司后续仍面临一定的资金支出压力。 图表 17. 2025年 9月末公司主要在建项目（单位：亿元）
福建省平潭及闽江口水资源配置工程（简称“一闸三线”工程）是我国 172项重大节水供水重大水利工程之一，是 福建省最大的引调水工程以及福建省单体投资最大的水利基础设施项目，主要系从大樟溪莒口水闸上游取水，并从闽江干流竹岐取水口引水补充，调水到平潭、福清、长乐和闽江南港片区等地，主要涉及流域有闽江、大樟溪、龙江及平潭岛等。其中“一闸”是指在大樟溪建设莒口拦河闸蓄水，“三线”是指一条引水线路（竹岐~大樟溪） 和两条输水线路（大樟溪~福州长乐和大樟溪~福清平潭）。该项目线路总长约 181.00公里，分设福州段和平潭段，年供水量约 8.7亿立方米，受益人口 580.00万，总工期约 48个月。公司为“一闸三线”工程福州段的建设主 体，根据可研报告，项目预计总投资 54.59亿元，其中，50.05%来自于财政拨款、剩余部分自筹，按 20年还清贷款本息算，投资回收期约为 28年。截止 2025年 9月末，平潭综合试验区、福清市、长乐区已通水，相关资产已预转固，仓山区，闽侯县未正式投入使用，相关资产为在建工程，总投进度 98.51%。上表中的预算数指的是“一闸三线”工程福州段总预算。截至 2025年 9月末，“一闸三线”工程项目已投资 55.76亿元，其中财政出资 30.5185亿元，后续不再计划投资。 塘坂引水二期工程系根据连江县向福州市政府提交的有关申请及市政府专题会议纪要([2013]122号)有关精神投资建设，主要系随着连江县经济快速发展，区域生产生活用水需求量逐年增长，供水形式日趋严峻。该项目取水自敖江塘板水库。项目建设规模 60 万吨/天，设计年取水规模 20075 万立方米，供水范围为连江县的连江城区、 可门港经济开发区和马尾新城的琯头、亭江、快安、马尾、琅岐经济开发区，取水用途为原水供水；取水方式为引水，利用引水线路输水至受水点，引水线路全长约 59km（含支洞 2.1km），其中输水隧洞约 45.8km（含支洞2.1km），输水管道约 13.2km。截至 2025年 9月末，该项目已投资额为 8.16亿元，目前处于已验收、已竣工、12 已通水运维状态。 福州市主城区市政排水设施特许经营项目系 2022年中标项目，负责在特许经营期内（30年），完成福州市主城区的污水管网排水等新建、扩建及改造等项目。项目预计总投资 50亿元，其中购买特许经营权支付 20亿元；目前正在开展福州市污水管网完善提升一期工程的建设，该项目涉及改建扩容污水泵站 3座，新建管网 21条共约 29.3公里；新建支管 7条共约 2.4公里；对于朝阳片区现状污水管道进行修复；该项目总投资估算为 5.41亿元，截至 2025年 9月末已投资 1.14亿元。 2022~2024年，该公司总资产周转速度分别为 0.10次/年、0.09次/年和 0.09次/年，周转速度较慢，符合水务行业重资产的特征。同期，应收账款周转速度分别为 2.38次/年、1.90次/年和 2.22次/年，2023年有所放缓，主要系应收污水处理费增加导致；2024年有所回升。2022~2024年及2025年前三季度营业收入现金率分别为85.09%、93.09%、103.09%和 89.51%，年度间呈上升趋势。 2022年以来，该公司营业毛利实现情况较好，但期间费用对盈利空间的侵蚀较大，叠加资产减值损失和信用减值损失的确认，致净利润呈较大波动性，2022~2024年及 2025年前三季度分别为 0.76亿元、1.26亿元、0.56亿元和 0.80亿元。2022~2024年，公司总资产报酬率分别为 0.93%、1.34%和 1.26%，净资产收益率分别为 0.47%、0.76%和 0.33%，资产获利能力有待改善。 2022~2024年及 2025年前三季度，该公司经营收益分别为 0.85亿元、1.09亿元、-0.88亿元和 0.52亿元，呈较大波动性，其中，2024年呈负值，主要系当期营业毛利同比微幅下降，而期间费用同比增长 13.02%，叠加当期确认的资产减值损失金额较大综合所致。2022~2024年及 2025年前三季度，公司营业毛利分别为 9.58亿元、11.12亿元、11.02亿元和 9.31亿元，2024年同比下降 0.85%，主要系受供水和设计及 EPC业务毛利同比下降影响。2022~2024年及 2025年前三季度，公司期间费用规模持续扩大，同期分别为 7.24亿元、9.07亿元、10.25亿元和 7.28亿元，期间费用率分别为 23.87%、28.27%、29.02%和 21.81%，处于较高水平，对盈利空间形成较大侵蚀。公司期间费用主要由管理费用构成，同期分别为 3.74亿元、3.87亿元、4.00亿元和 2.71亿元，包括职工薪酬、折旧和摊销费等。财务费用分别为 1.50亿元、3.05亿元、3.87亿元和 2.96亿元，逐年增长，主要系刚性债务规模扩大，利息支出增加所致。此外，同期，公司资产减值损失科目金额分别为-0.43亿元、-0.20亿元、-13 1.17亿元和-0.06亿元，2024年金额较大，主要是未结算的工程款及待数量确认的污水费增加致合同资产减值14 同比增幅较大，以及因旗下子公司福建海峡环保资源开发有限公司（简称“海资公司”）土地收储停产 致新增固定资产减值损失综合所致；信用减值损失科目金额分别为-0.67亿元、-0.32亿元、-0.03亿元和-0.85亿元，主要系应收污水费形成的坏账损失，2022年以来因持续收回往年污水处理费，信用减值损失转回金额较大，信用减值损失科目持续为负值。此外，2025年前三季度，公司税金及附加同比增长 84.35%，主要系水资源税增加所致。 2022~2024年及 2025年前三季度，该公司其他收益分别为 0.55亿元、0.41亿元、0.52亿元和 0.23亿元，主要为政府补助，能够对净利润形成一定补充。此外，同期，公司投资净收益分别为-0.08亿元、0.06亿元、0.33亿元和 0.34亿元，2022年投资收益为负主要系连江海峡水业权益法下确认的投资损益亏损所致。 财务 近年来，随着业务规模的持续扩大以及在建项目持续投入，该公司负债总额逐年增长，财务杠杆水平有所上升；公司负债以刚性债务为主，且以中长期为主，即期债务偿付压力不大。同时，公司货币资金仍较为充裕，外部融资渠道畅通，均能为即期债务的偿付提供一定保障。 13 公司已履行污水处理服务义务，但结算依据（如处理量）尚未最终确认，导致这笔收款权利无法作为应收账款，只作为附有条件的资产记在合同资产下。 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 - 注：根据福州水务所提供的数据整理、绘制。 随着业务规模的持续扩大以及在建项目持续投入，该公司负债总额逐年增长，2022~2024年末及 2025年 9月末分别为 177.40亿元、208.45亿元、240.10亿元和 269.19亿元；财务杠杆亦有所上升，同期末资产负债率分别为51.79%、55.66%、58.37%和 60.74 %。同期，公司股东权益与刚性债务比率分别为 160.87%、136.48%、121.90%和 115.66%，持续下降但仍处于较高水平。 （1） 资产 图表 21. 公司核心资产状况及其变动
近年来，随着业务规模的持续扩大，该公司资产总额保持增长态势，2022~2024年末及 2025年 9月末分别为342.55亿元、374.51亿元、411.36亿元和 443.20亿元，且以非流动资产为主，符合公用事业类企业特性。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和其他非流动资产等构成，其中，固定资产主要由房屋及建筑物、管网设备和机器设备等构成，2023年末较上年末大幅增长主要系“一闸三线”工程福州段在建工程 51.98亿元转固所致；同期末在建工程较上年末大幅减少 34.00%。公司其他非流动资产余额逐年增长，主要由代建项目资产构成，15 2024年末代建项目资产余额为 66.02亿元，主要包括福州市城区水系综合治理 PPP项目、南台岛内河整治工 近年来，受益于经营积累，该公司所有者权益保持增长态势，2022~2024年末及 2025年 9月末分别为 165.15亿元、166.06亿元、171.26亿元和 174.01亿元；公司所有者权益以资本公积为主，同期末分别为 109.27亿元、109.28亿元、113.79亿元和 114.70亿元，主要由内河整治等项目建设资金和福建省平潭及闽江口水资源配置工程项目建设资金等构成。同期末，公司实收资本、资本公积和盈余公积合计占所有者权益的比重分别为 79.10%、18 78.68%、78.92%和 78.19%，所有者权益结构稳定性较高。此外，2025年 9月末，因“海环转债”到期摘牌，公司已无其他权益工具。 款，在三家项目公司中各占 10.00%的股份，并分别派出董事、分管副总及财务副总监在建设、运营期内对项目公司进行管理和监督。公司在运营期内不享受项目 公司的分红，在项目建设期及运营期从市财政获得管理费收益。截止 2024年 12月 31日，实际支出金额 36.72亿元，全部来源于财政资金。 16 根据福建省发展和改革委员会《关于福州市水环境综合治理工程可行性研究报告的批复》（闽发改投资〔2015〕351号）文件，工程建设实行项目法人责任制， 确认该公司作为南台岛内河整治工程项目法人。南台岛主要工程系浦下河、龙津河等十二条内河整治工程，该项目已于 2017年 12月完工，南台岛项目实为公益 性政府项目，非公司经营性资产建设项目，且资金来源为财政资金，将其列报至其他非流动资产项目。截止 2024年 12月 31日，实际支出金额 16.11亿元。 17 银行借款金额为 16亿元，年利率 4.2%，期限为 30年，融资租赁款金额为 4亿元，目前已还清。
注 2：其他应付款*不包含应付利息和应付股利。 注 3：综合融资成本由企业提供 近年来，该公司负债以非流动负债为主，期限结构合理，2022~2024年末及 2025年 9月末长短期债务比分别为218.27%、177.72%、200.56%和 200.01%。从负债构成来看，主要为刚性债务、应付账款、其他应付款和专项应付款等，且以刚性债务为主，同期末刚性债务占负债总额比重分别为 57.87%、58.37%、58.51%和 55.89%。公司应付账款主要为应付工程款及材料款，逐年增长，主要系应付工程款增加所致。其他应付款*主要由往来款、保证金和押金、工程款等构成，2022年末金额较大，主要系增加 4.00亿元应付融资租赁款，随着该笔款项的支付，2023年末其他应付款*余额随之下降。专项应付款主要为市政工程项目的业主单位及财政转入的工程款、财政拨付的专项政府代建工程项目资金等，亦呈逐年增长态势。 随着业务规模的持续扩大，该公司资金需求不断增加，刚性债务规模快速扩大，且以中长期为主，即期债务偿付压力尚可。从融资方式看，公司融资渠道主要为银行借款和发行债券，2022~2024年末及 2025年 9月末银行借款余额分别为 63.92亿元、82.32亿元、74.94亿元和 81.95亿元；从银行借款性质来看，以信用借款和质押借款20 为主，质押物主要为公司的水费收费权和污水处理收费权。同期末，公司债券融资余额 分别为 15.51亿元、19.88 亿元、44.18亿元和 39.80亿元，2024年末明显扩大。公司其他中长期刚性债务主要包括地方政府专项债和国开发展基金有限公司（简称“国开基金”）款项等，2024年末余额分别约为 10.27亿元和 7.60亿元. 此外，2024年末，公司租赁负债较上年末大幅增长至 2.48亿元，主要系温泉服务中心租赁款增加。2022~2024年末，公司综合融资成本呈下降趋势。 在投、融资方面，该公司根据《投资管理办法》，依据发展战略和规划编制年度投资计划，根据《融资管理暂行规定》，根据公司的核心能力、主导产业或业务通过计划的形式，对整体的融资规模、配置结构、融资方式及时间进度等做出统筹规划与协调安排。统筹运用多种融资工具以及充分利用债券市场提高直接融资比重，有效降低融资成本。可通过资本重组、债务重组以及债务与资本的转换等方式实现资本结构的改善或优化，降低成本。 审慎和规范融资行为，实行资产负债率和带息负债规模双重约束，健全债务风险监测预警和应急处置机制，完善债务风险防控体系，避免产生重大融资风险。 在资金管理方面，该公司执行集中统一的财务管理体系，对下属子公司资金进行集中统一管理，定期对资金进行归集和下拨；通过制度规范公司各业务类型、各层级的财务审批权限，包括经营预算、项目预算、资本业务、经营业务、管理业务、财务业务、融资业务等，覆盖集团所有业务。公司每年根据业务发展及管理架构调整等需要，对财务审批制度进行回顾和修订。 2. 偿债能力 （1） 现金流量 图表 24. 公司现金流量状况（单位：亿元）
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。 该公司主业创现能力较好，2022年以来，公司业务现金收支净额持续呈净流入，且净流入规模快速扩大。公司其他因素现金收支净额主要核算的系收到的各类工程项目押金保证金及代收代付款项等，波动较大，其中，2023年呈较大规模的净流出，主要原因系排水公司支付特许经营权费用 20亿元所致。综上，2022年以来，经营环节产生的现金流量净额呈波动性。 该公司投资支出主要体现在各项业务的资本性支出，2022年以来，随着新建项目陆续开工建设，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金持续保持在较大规模，其中，2025年前三季度同比增幅较大，主要系收购青源水厂特许经营权所致。此外，公司收回投资和投资支付的现金主要核算银行理财产品的购买和赎回，2022年以来呈较大波动。综上，2022年以来，公司投资环节产生的现金流量持续呈净流出额。公司主要通过银行借款和发行债券来弥补投资活动的资金缺口，2022年以来，筹资环节产生的现金流量持续呈净流入，其中，2022年净流入规模较大，主要系福州市主城区污水管网特许经营权的转让款支付及项目建设的持续投入等原因导致公司资金需求增幅较大及海峡环保收到的其他股东增资款 3.99亿元综合所致；2025年前三季度同比增幅较大，主要系支付青源水厂特许经营权收购款及项目建设的持续投入等致公司资金需求增幅较大。 综上，该公司主业经营创现能力良好，但在建项目较多，仍存在一定资金支出压力，加上存量债务的还本付息，预计短期内公司筹资活动净流入仍将保持一定规模。 （2） 偿债能力 图表 25. 公司偿债能力指标值 （未完）  |